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      1. 美國三季度增速超預期:美聯(lián)儲本周或按兵不動(dòng),年內再加息會(huì )兌現嗎
        2023-10-30 13:19 來(lái)源:澎湃新聞 作者:王蕙蓉
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        北京時(shí)間11月2日(本周四)凌晨將迎來(lái)美聯(lián)儲11月議息決議。此前,美聯(lián)儲9月議息會(huì )議紀要顯示,多數與會(huì )者認為在未來(lái)會(huì )議中再加息一次可能是合適的。而近期,又有多位美聯(lián)儲官員持續“放鴿”,認為可以保持限制性的貨幣政策立場(chǎng)。

        另一方面,上周發(fā)布的美國三季度GDP增速超出市場(chǎng)預期。美國經(jīng)濟分析局初步估算,美國2023年第三季度實(shí)際國內生產(chǎn)總值(GDP)經(jīng)季調環(huán)比年化增長(cháng)率為4.9%,前值為2.1%。

        市場(chǎng)預期美聯(lián)儲大概率會(huì )在11月暫停加息,三季度GDP超預期是否會(huì )改變這一預期?美聯(lián)儲9月公布的點(diǎn)陣圖所暗示的年內再加息一次會(huì )兌現嗎?

        “雖然三季度GDP數據耀眼,但現在市場(chǎng)的共識仍是11月不會(huì )加息。上一輪FOMC會(huì )議之前,我即認為此輪加息已經(jīng)結束。盡管未來(lái)經(jīng)濟數據還有不確定性,點(diǎn)陣圖顯示的意見(jiàn)也比較分歧,但我認為降息之前大概率不會(huì )再有加息?!鄙虾=煌ù髮W(xué)上海高級金融學(xué)院教授、美聯(lián)儲前高級經(jīng)濟學(xué)家胡捷向澎湃新聞分析道。

        個(gè)人消費支出和私人投資拉動(dòng)三季度GDP超預期增長(cháng)

        中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院黨委常務(wù)副書(shū)記兼副院長(cháng)、教授王晉斌向澎湃新聞分析稱(chēng),“主要是個(gè)人消費和住房投資,拉動(dòng)了美國GDP在三季度出現超預期增長(cháng)。個(gè)人消費支出在三季度非常強勁,貢獻了2.69個(gè)百分點(diǎn);另一方面,私人投資貢獻了1.47個(gè)百分點(diǎn)。這兩項加起來(lái)實(shí)際上就超過(guò)了4%?!彼€指出,在個(gè)人消費支出中,服務(wù)業(yè)支出表現較為強勁。

        東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪向澎湃新聞表示,在美聯(lián)儲持續加息、利率進(jìn)入限制性區間的背景下,支撐美國消費維持強勁增長(cháng)的主要原因有兩點(diǎn):一是三季度勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性較強,工資增長(cháng)依然穩健,從而支撐了居民的收入增長(cháng),有利于消費擴張;二是財富效應、居民消耗部分儲蓄,以及暑期出行季節性因素,也對消費起到一定支撐作用。三季度私人投資對GDP增長(cháng)的貢獻將近1.5個(gè)百分點(diǎn),但其中有1.3個(gè)百分點(diǎn)是高波動(dòng)的庫存變化,主因私營(yíng)部門(mén)在較強的終端需求下補庫存,而固定資產(chǎn)投資對GDP增長(cháng)的拉動(dòng)僅不到0.2個(gè)百分點(diǎn)。

        胡捷認為,美國第三季度環(huán)比年化增長(cháng)4.9%,直接驅動(dòng)因素是消費強勁。這主要是前兩年大幅財政補貼的余威所致。但這個(gè)效應應該接近尾聲,接下來(lái)消費動(dòng)力變弱是大概率事件。

        美國經(jīng)濟是否可能實(shí)現“軟著(zhù)陸”?

        “美國經(jīng)濟實(shí)現軟著(zhù)陸應該沒(méi)有懸念,今年GDP同比增長(cháng)應在2%附近,明年會(huì )放緩,但出現負增長(cháng)的可能性很小?!焙菡f(shuō)道。

        白雪同樣表示,美國延續三季度GDP的強勁增長(cháng)趨勢的可能性不大,2024年美國經(jīng)濟下行壓力將顯著(zhù)增大,依然可能陷入溫和衰退,主要由于以下兩方面原因。

        一方面,財政補貼退坡、就業(yè)降溫將弱化消費動(dòng)能。三季度消費支出高增的核心推動(dòng)因素主要來(lái)自寬松的財政政策對私人部門(mén)的大規模補貼,使居民積累的超額儲蓄仍可用來(lái)消費,從而對沖了高利率環(huán)境下私人信用的收縮。但伴隨超額儲蓄的加速消耗、財政再度大幅擴張的可能性較低,加上勞動(dòng)力市場(chǎng)還將進(jìn)一步走弱,美國私人消費增長(cháng)動(dòng)能將受到拖累。

        另一方面,持續高利率引發(fā)的信貸收縮已對實(shí)體部門(mén)投資造成明顯抑制,今年以來(lái)工商業(yè)貸款、房地產(chǎn)貸款、消費貸款余額同比增速均呈現明顯下行趨勢,加之政策緊縮的滯后效應將進(jìn)一步釋放,將在后期拖累美國經(jīng)濟增長(cháng)。

        王晉斌認為,按照現在的預測,美國今年GDP增長(cháng)會(huì )超過(guò)2%,主要看通脹變化以及美聯(lián)儲對通脹的容忍度?!败浿?zhù)陸實(shí)際上是美聯(lián)儲自己的一個(gè)期望,但是我們認為軟著(zhù)陸仍然存在一定風(fēng)險性?!?/p>

        三季度GDP超預期是否會(huì )改變市場(chǎng)預期?

        “由于三季度GDP數據反映的是過(guò)去截至9月末的經(jīng)濟狀況,前瞻意義有限,美聯(lián)儲不大可能以此作為11月利率決策的主要參考,因此,這一數據對11月會(huì )議的決策擾動(dòng)相對有限?!卑籽┍硎?,考慮到與三季度GDP同步發(fā)布的三季度核心PCE價(jià)格指數環(huán)比增長(cháng)2.4%,低于預期值的2.5%和前值的3.7%,通脹仍在緩步下行。并且,從近期美聯(lián)儲官員的表態(tài)來(lái)看,普遍認為近期美債收益率的大幅上升導致金融條件進(jìn)一步收緊,對11月加息持謹慎態(tài)度?!拔覀冾A計,美聯(lián)儲在11月會(huì )議上依然會(huì )維持暫停加息,以觀(guān)測四季度更多的數據?!?/p>

        不過(guò),白雪指出,9月點(diǎn)陣圖顯示的加息預期依然有可能兌現。鮑威爾10月19日在紐約經(jīng)濟俱樂(lè )部發(fā)表講話(huà)稱(chēng),當前美國經(jīng)濟過(guò)于強勁,或許是由于利率還不夠高并且維持高位的時(shí)間還不夠長(cháng),若看到更多經(jīng)濟強勁的證據可能需要進(jìn)一步加息,而近期發(fā)布的9月零售銷(xiāo)售、耐用品訂單,以及制造業(yè)PMI等數據無(wú)疑就屬于“更多經(jīng)濟強勁的證據”,若后續經(jīng)濟韌性持續時(shí)間較長(cháng),通脹與就業(yè)的降溫幅度不及預期,不排除美聯(lián)儲還會(huì )再加息一次的可能,時(shí)間可能在12月或2024年年初。

        王晉斌表示,美聯(lián)儲在11月份加息的概率不高,主要原因是現在美國通脹下行趨勢比較明確,通脹率相對最高點(diǎn)下降了50%以上,核心通脹率下降速度稍慢一些,下降了1/3左右的水平,但下行趨勢是比較明確的?!皬倪@個(gè)角度來(lái)講,貨幣政策有一定的滯后性,對市場(chǎng)起作用也需要一段時(shí)間觀(guān)察,我個(gè)人更偏向美聯(lián)儲不會(huì )因為三季度GDP超預期而決定再次加息,美聯(lián)儲可能還是要觀(guān)察?!?/p>

        王晉斌認為,美聯(lián)儲可能傾向于把控通脹的周期拉長(cháng)一些,并不想在邊際上再次加息,使整個(gè)形勢發(fā)生更大或不可控的變化?!艾F在可以看到,美聯(lián)儲沒(méi)有加息,但整個(gè)市場(chǎng)在替美聯(lián)儲形成加息,10年期美債收益率已經(jīng)突破5%,這種情況下美聯(lián)儲主動(dòng)加息的必要性大幅下降。今年我的判斷是美聯(lián)儲加息會(huì )暫緩,因為考慮到現在市場(chǎng)收益率上升太快?!?/p>

        截至10月29日晚間,芝商所CME Group的數據顯示,市場(chǎng)預期美聯(lián)儲11月維持利率5.25%-5.5%不變的可能性為99.9%,下調25個(gè)基點(diǎn)的可能性為0.1%;12月維持利率5.25%-5.5%不變的可能性為80.1%,下調25個(gè)基點(diǎn)的可能性為0.1%,上調25個(gè)基點(diǎn)的可能性為19.8%。

        美聯(lián)儲的降息步伐或從何時(shí)開(kāi)始?

        與美聯(lián)儲9月議息決議同期公布的點(diǎn)陣圖暗示,明年可能降息兩次。

        胡捷認為,只有在CPI和核心CPI都接近2%的理想目標時(shí)才會(huì )降息。樂(lè )觀(guān)地看,這種情況最早會(huì )出現在明年年中。當然,如果明年一季度核心CPI降速明顯增大,經(jīng)濟增長(cháng)速度急劇下降,不排除更早降息的可能,但這種情況出現的幾率較小。

        白雪認為,考慮到美國經(jīng)濟表現出較強韌性,而通脹雖處于下行通道,但距離美聯(lián)儲目標仍有較大距離,因此判斷,美聯(lián)儲維持高利率的時(shí)長(cháng)可能將長(cháng)于預期,降息時(shí)間點(diǎn)或也將相應推遲,觸發(fā)降息的門(mén)檻可能包括出現系統性金融風(fēng)險,如銀行倒閉、商業(yè)地產(chǎn)暴雷、非銀機構破產(chǎn)、證券抵押市場(chǎng)發(fā)生流動(dòng)性危機等,以及經(jīng)濟衰退、失業(yè)率大幅上行等??紤]到明年年中左右經(jīng)濟可能出現顯著(zhù)放緩,若明年上半年核心通脹能降到3%左右,美聯(lián)儲的主要目標可能會(huì )從抗通脹轉向穩就業(yè),從而打開(kāi)降息空間?!拔覀兣袛?,在不出現系統性風(fēng)險的情況下,美聯(lián)儲降息時(shí)間大概率仍要至少等到明年年中之后?!?/p>

        10年期美債收益率升破5%,創(chuàng )16年來(lái)新高

        10月下旬,美國10年期國債收益率一度漲破5%,達到2007年以來(lái)最高水平。

        胡捷表示,美聯(lián)儲加息周期已經(jīng)結束,基準利率驅動(dòng)美債收益率的因素可以忽略。直接驅動(dòng)美債收益率升高的原因在于美聯(lián)儲縮表導致美債供需波動(dòng)。自2022年中以來(lái),美聯(lián)儲拋售了將近1萬(wàn)億美元的美債,而財政部舉債的幅度仍然較大,國債余額增幅明顯,這導致了供需不平衡。隨著(zhù)加息停止、降息預期上升,美債收益率持續上升的可能性不大。

        白雪表示,近期美債收益率創(chuàng )新高主要體現在以10年期為代表的長(cháng)端利率上行幅度較大,背后原因包括:市場(chǎng)對美國經(jīng)濟基本面的預期受近期通脹、就業(yè)等幾項關(guān)鍵數據超預期的推動(dòng),向樂(lè )觀(guān)方向修正,推動(dòng)實(shí)際利率上行;財政部大量發(fā)債導致美債供給過(guò)剩,對美債期限溢價(jià)起到推升作用;近期中東地緣政治風(fēng)險持續升級并未顯著(zhù)增加避險資金對美債的配置,反而抬升了對油價(jià)和通脹的預期,這也助推了近期美債收益率的上行。

        王晉斌表示,市場(chǎng)預期美國未來(lái)的經(jīng)濟隨著(zhù)加息通脹的持久性,整體風(fēng)險性會(huì )加大,風(fēng)險的提高使得市場(chǎng)也要求對期限溢價(jià)的提高,因此期限溢價(jià)近期上升比較快,與實(shí)際利率、通脹率共同導致了美國債券收益率出現了短期的較快上升。

        白雪預計,美國經(jīng)濟就業(yè)數據韌性仍能保持一段時(shí)間,這將進(jìn)一步強化市場(chǎng)對于美國經(jīng)濟“軟著(zhù)陸”的樂(lè )觀(guān)預期,從而從實(shí)際利率方面支撐10年期美債收益率上行,再考慮到美債供需失衡狀況難以扭轉,以及市場(chǎng)交易慣性,不排除10年期美債收益率中樞還有上沖5%以上的可能性。從影響方面看,美債收益率的大幅上行,不僅對美國經(jīng)濟軟著(zhù)陸帶來(lái)更大威脅,也將沖擊美國金融市場(chǎng)和金融體系,加劇金融體系薄弱環(huán)節的動(dòng)蕩風(fēng)險,區域中小銀行“爆雷”現象可能還將重現。

        編輯:劉曉瑩

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